Tokenización de activos financieros

La tokenización de activos —el proceso de convertir diversos activos financieros tales como acciones, bonos, bienes inmuebles y materias primas en tókenes digitales— puede ofrecer oportunidades de inversión al público generalista. La tokenización democratiza el acceso a productos financieros que antes eran menos accesibles, al tiempo que mejora el funcionamiento de las infraestructuras digitales financieras. Como resultado, estamos viendo experimentar con ello a diversas start-ups y proyectos institucionales. Sin embargo, esto también presenta nuevos riesgos, y su adopción sigue siendo todo un reto. Para saber más sobre el funcionamiento de la tokenización y explorar las tendencias emergentes asociadas, lee el artículo completo del experto en finanzas digitales Xavier Lavayssière.

¿Qué oportunidades presenta la tokenización de activos? Por Xavier Lavayssière, experto en finanzas digitales y asesor de gobiernos y bancos centrales en la mejora de sus infraestructuras financieras.

En los últimos años, se ha observado un creciente interés de los inversores minoristas por acceder a nuevos activos financieros facilitados por la innovación en tecnología financiera. Las apps de inversión y las criptomonedas han abierto el mercado de las operaciones bursátiles al gran público. Este frenesí online ha desencadenado una industria financiera minorista, combinando productos financieros simplificados con influencers de TikTok.

También ha surgido una innovación: la tokenización de activos, la conversión de activos financieros, como acciones y bonos, en representaciones digitales de tókenes. Esto puede reforzar las oportunidades minoristas al facilitar un acceso más amplio a los activos financieros y contribuir a modernizar las infraestructuras de los mercados financieros. Este artículo analiza el funcionamiento de la tokenización, las principales tendencias emergentes y qué retos quedan pendientes.

La tokenización de activos financieros se refiere a la representación de activos financieros del mundo real —tales como acciones, bonos o divisas— mediante tókenes digitales. En la mayoría de los casos, estos tókenes son una representación preconfiable —que no puede ser «contaminada»— en una cadena de bloques (blockchain) o tecnología de contabilidad distribuida («DLT», por sus siglas en inglés).

La tokenización ha ganado adeptos recientemente entre los entusiastas de la tecnología financiera como una manera potencial de transformar los mercados financieros tradicionales. Sus defensores aducen que reducir la dependencia de los intermediarios podría mejorar la eficiencia operativa, reducir errores de liquidación, facilitar el acceso a los inversores y permitir una mayor innovación en los instrumentos financieros. Sin embargo, hacer realidad los beneficios de la tokenización implica superar numerosos retos tecnológicos, normativos y de coordinación.

Cabe señalar que existe un concepto relacionado de tokenización de datos en los pagos. En este caso, se crea un token digital para representar datos sensibles, como la información de tarjetas de crédito. La tokenización refuerza la seguridad en los pagos.

Durante la tokenización, se desarrollan tres vías en paralelo:

1. La vía técnica. Se crea un token digital, que puede consistir en el desarrollo de un contrato inteligente que representará al token. Este contrato inteligente se despliega en una cadena de bloques pública o privada.

2. La vía legal. A este token se le atribuyen derechos legales. Con la tokenización de datos, el elemento clave es el vínculo entre el activo, el token y el propietario. Cada vínculo puede ser preconfiable o estar intermediado.

 3. La vía comercial. El token recién emitido se distribuye a los inversores a cambio de un precio. Generalmente, se utiliza una plataforma digital que ofrece negociación secundaria, pero se precisan esfuerzos comerciales adicionales.

En los últimos proyectos de tokenización han surgido varias tendencias clave:

La primera tendencia son las criptomonedas estables. Las criptomonedas estables son tókenes digitales que representan una moneda, como el euro o el dólar estadounidense. En los proyectos principales, como USDC y Tether, los tókenes están respaldados por una reserva de un importe equivalente. El Reglamento Europeo sobre el Mercado de Criptoactivos (MiCA) define normas estrictas para dichas reservas. El valor de las criptomonedas estables representan más de cien mil millones de dólares a día de hoy.

Una segunda tendencia es la denominada "Activos del mundo real", donde las start-ups convierten activos existentes en tókenes. La categoría más popular son los bonos del Tesoro, que permiten a inversores de todo el mundo acceder a la deuda pública estadounidense. Los bonos corporativos y las acciones también resultan bastante atractivos. Estos activos del mundo real suelen estar dirigidos a criptoinversores que desean acceder a distintos tipos de activos, combinando lo mejor de ambos mundos. También hay intentos de tokenizar productos no financieros, como obras de arte o créditos de carbono.

Una tercera tendencia consiste en que las instituciones públicas y financieras creen una versión tokenizada de instrumentos financieros. En tal caso, el objetivo es obtener ganancias de rendimiento a largo plazo. Por ejemplo, el Banco Europeo de Inversiones ha emitido varios bonos europeos y libras esterlinas por valor de cientos de millones. Otros bancos, como UBS, Société Générale y JPMorgan han realizado operaciones similares. Estas pueden consistir en ensayos con bancos centrales nacionales, emisiones a gran escala o servicios a terceros.

Aunque la tokenización está ganando adeptos, aún quedan algunos retos por superar:

Muchos tókenes actúan como representaciones de activos. Por ejemplo, un token puede representar un derecho de propiedad fraccionado sobre un bien inmueble, en lugar de ser una escritura digitalizada en sí. Esta argucia erosiona la confianza en la fiabilidad del token si el recurso legal es limitado. Los proyectos de tokenización pueden acabar no proporcionando derechos reales de propiedad o económicos. Estas falsas promesas corren el riesgo de minar el interés por la tokenización.

Para las criptomonedas estables que actúan como moneda fiduciaria tokenizada, las reservas de respaldo son vitales. Sin embargo, el token USDT de Tether ha hecho frente a dudas acerca de si sus reservas de moneda fiduciaria declaradas están completamente auditadas. Mientras que las monedas digitales de bancos centrales, como el eCNY de China, podrían permitir reembolsos uno a uno a renminbis (la divisa oficial de China), las criptomonedas estables globales privadas todavía encaran desafíos de fidelidad con sus reservas.

Muchos de los primeros proyectos de tokenización de activos han sido pruebas de conceptos puntuales en cadenas de bloques autorizadas. La transición a soluciones industriales o a cadenas de bloques públicas como Ethereum ha puesto de manifiesto problemas de seguridad, tarifas de transacción, velocidad y bloqueo de la gestión.

¿Están estas bases tecnológicas preparadas para los activos financieros regulados y de importancia crítica? La mayoría de las cadenas de bloques públicas existentes ofrecen modelos de seguridad muy diferentes a los de las infraestructuras de mercados centralizados. ¿Pueden los registros contables distribuidos satisfacer las necesidades de los objetivos modernos de liquidación de valores, manteniendo al mismo tiempo la preconfiabilidad? Varios proyectos, como el Vortex de Petale o la Red de Responsabilidad Regulada (Regulated Liability Network), están estudiando esta cuestión.

La propiedad de los activos no se traslada perfectamente desde los modelos tradicionales a los valores tokenizados. Los modelos de autocustodia, donde los usuarios controlan totalmente sus propios tókenes, reflejan la ética de la descentralización. No obstante, puede ser difícil garantizar la recuperación de los activos en caso de pérdida de las claves privadas o para garantizar el cumplimiento.

Por tanto, las instituciones reguladas pueden necesitar custodios especializados para cumplir sus obligaciones legales. Bajo dichos modelos de custodia, se requieren reglamentos específicos para aclarar cuestiones de fiabilidad, responsabilidades fiduciarias y para gestionar eventos tales como quiebras institucionales.

También están surgiendo opciones híbridas, tales como los esquemas de cómputo entre múltiples partes, que podrían proporcionar mecanismos de preconfiabilidad sin sacrificar el cumplimiento o la calidad del servicio.

A pesar de las promesas de ampliar el acceso financiero, los criptoactivos han sido notoriamente asociados con fraudes, estafas y usos ilícitos. Si bien la mayoría de los regímenes regulatorios ahora exigen procedimientos de Conozca a su Cliente («KYC» por sus siglas en inglés) para los inversores, el phishing y otros fraudes persisten en las cadenas públicas.

Por tanto, para que la tokenización prospere sin perder sus beneficios, será necesario contar con los procesos y reglamentos adecuados para combatir el fraude y el blanqueo de capitales.

La proliferación de activos financieros tokenizados en regímenes reguladores fragmentados y poco armonizados dificulta su desarrollo y adopción. Los costes de cumplimiento y la preocupación por la fiabilidad dan lugar a dos enfoques por parte de las start-ups: un enfoque prudente, controlando estrictamente los activos y los inversores, o, por el contrario, una selección de jurisdicciones permisivas cuando sea posible, lo que conlleva un aumento de los riesgos.

Es necesaria una alineación reguladora mundial sobre los conceptos fundamentales en torno a los requisitos de custodia, las reservas de capital, la privacidad de los datos y los mecanismos de resolución de disputas. Entender los activos tokenizados como una nueva clase de producto, en lugar de adaptar los marcos financieros ya existentes a ellos, se ajustaría mejor a sus cualidades técnicas y perfiles de riesgo únicos.

A medida que la tokenización de activos cobra impulso, se necesita un alineamiento y unas normas comunes para gestionar los riesgos al tiempo que se fomenta la innovación responsable. La educación de inversores, desarrolladores y responsables políticos será también clave para evitar escollos y aprovechar oportunidades productivas. Con una gestión bien pensada, este fenómeno podría transformar profundamente tanto la infraestructura como la participación en los mercados financieros.